从现在的形势来看，很多房地产企业已经岌岌可危。早前打算用浩大声势上市的恒大地产，如今在上市停摆之后，就面临了空前的风险。恒大地产进行的一场地产豪赌，上市成功就为王，上市失败可能就是草寇落幕。

日前，SOHO中国总裁潘石屹也对市场警告了类似的风险。据业内人士介绍，今年排队境外上市的内地房企有40多家，准备募集200亿美元。潘石屹指出，“赴港房企的IPO推迟是一个标志性事件，国际资本与中国房地产融资的对接通道正在缩窄，而国内物价上涨的压力下，政府会继续实行从紧货币政策，近日人民银行又一次提高银行存款准备金率就是最明显的信号。所以房地产行业承受的资金压力确实不小。”潘石屹还指出，“目前国际资本市场的状况非常不堪，两个月前，美国商界人士都非常悲观，但政府人士从布什到鲍尔森都在不断给大家树立信心。但这两个月中，贝尔斯登等事件令国际资本市场信心不足。而中国经济日益紧密地与国际经济相联系，也令这一形势对中国市场的影响进一步加大。”潘石屹总结认为，“总体来说，2008年，中国房地产公司所面临的金融环境是非常非常困难的。未来100天将是很多房地产公司发生剧变的100天。”

潘石屹上述言论并非虚言，国内信贷严控投放方向，上市筹资又遭遇瓶颈，外国资金也碰到信用紧缩环境，各种融资渠道都严重受限，使得原先一些拥有大量土地储备的企业面临空前的风险。恒大地产未来如果找不到更多的融资，就可能像上次紧缩环境下的顺驰地产一样，从市场上消失，而且恒大地产届时恐怕还未必能够找到足够大的买家来接盘。

如今，分析师还注意到，现在的情况已经不仅仅是潘石屹所言的非上市房地产面临问题了，而是上市地产公司也同样面临现金流“断炊”的危险。英联国际不动产首席经济学家郭建波表示，近一年来，有上市潜力的房地产企业纷纷登陆资本市场，碧桂园、合景泰富、远洋地产、SOHO中国、中国奥园等成功登陆香港交易所，万科、保利、富力等企业，实现了股票增发。但是随着资本市场的渐入熊市，再融资渠道收紧，上市公司在资本市场获得资金的能力减弱。万科、招商、金地、保利，四大上市开发商，反映资金状况的各项指标均不容乐观。2007年四公司的每股经营性现金流均为负值，且均为各公司5年来的最低值。万科的每股经营性现金流为-1.52，招商地产为-4.74，金地集团为-7.52，保利为-7.65。

事实上，如果我们仔细挖掘这些上市地产公司的实际情况，我们甚至完全可以认为，这些上市公司所谓的账面利润，其中大部分可说是藏在了它们巨大的土地储备之中。而这些土地储备到目前为止，尚无法变现，并且还需要巨额的资金投入。最不利的消息是，号称地产龙头的万科公司在资金问题上，可能也没有看上去那么乐观。在万科首发降价之后，有人怀疑万科资金链开始出现问题，不过王石出来辟谣说万科还有170亿现金。但分析师掌握的情况却是，万科在部分区域的土地价款支付开始出现困难，地方分公司甚至向总部紧急求援。更令万科难受的是，银行给万科的贷款绝大部分是必须专款专用、限制使用用途的，建设贷款是不能用于支付土地价款的，这使得万科资金链面临的负担，与财务报表上公开的负担相比，显得更为严重。由于资金紧张，万科甚至开始要求一些上游材料和设备供应商放宽对万科的付款条件限制。

如果说房地产企业连万科这样的优质龙头都已经开始无法承受这样的压力，而针对房地产有关的信贷和其他紧缩措施还不放松的话，那么一场席卷房地产业的危机恐怕不会太久远。而大量以不动产作为抵押的银行贷款，也将面临空前的风险。

　　国家对信贷投放方向进行严厉管制的政策实施数月以来，越来越多的房地产企业开始感觉到资金链绷得非常紧张。就如安邦曾经分析指出的一样，房地产企业正在寒冬中艰难度日，熬过去了就可以重临夏天的火热，熬不过去，就是冻死的结局。

　　从现在的形势来看，很多房地产企业已经岌岌可危。早前打算用浩大声势上市的恒<!>大地产，如今在上市停摆之后，就面临了空前的风险。

　　日前，SOHO中国总裁潘石屹也对市场警告了类似的风险。据业内人士介绍，今年排队境外上市的内地房企有40多家，准备募集200亿美元。潘石屹指出，“赴港房企的IPO推迟是一个标志性事件，国际资本与中国房地产融资的对接通道正在缩窄，而在国内物价上涨的压力下，政府会继续实行从紧货币政策，近日人民银行又一次提高银行存款准备金率就是最明显的信号。所以房地产行业承受的资金压力确实不小。”潘石屹还指出，“目前国际资本市场的状况非常不堪，两个月前，美国商界人士都非常悲观，但政府人士从布什到鲍尔森都在不断给大家树立信心。但这两个月中，贝尔斯登等事件令国际资本市场信心不足。而中国经济日益紧密地与国际经济相联系，也令这一形势对中国市场的影响进一步加大。”潘石屹总结认为，“总体来说，2008年，中国房地产公司所面临的金融环境是非常非常困难的。未来100天将是很多房地产公司发生剧变的100天。”

　　潘石屹上述言论并非虚言，国内信贷严控投放方向，上市筹资又遭遇瓶颈，外国资金也碰到信用紧缩环境，各种融资渠道都严重受限，使得原先一些拥有大量土地储备的企业面临空前的风险。恒<!>大地产未来如果找不到更多的融资，就可能像上次紧缩环境下的顺驰地产一样，从市场上消失，而且恒<!>大地产届时恐怕还未必能够找到足够大的买家来接盘。

　　如今，分析师还注意到，现在的情况已经不仅仅是潘石屹所言的非上市房地产公司面临问题了，而是上市地产公司也同样面临现金流“断炊”的危险。英联国际不动产首席经济学家郭建波表示，近一年来，有上市潜力的房地产企业纷纷登陆资本市场，碧桂园、合景泰富、远洋地产、SOHO中国、中国奥园等成功登陆香港交易所，万科、保利、富力等企业，实现了股票增发。但是随着资本市场渐入熊市，再融资渠道收紧，上市公司在资本市场获得资金的能力减弱。万科、招商、金地、保利，四大上市开发商，反映资金状况的各项指标均不容乐观。2007年四公司的每股经营性现金流均为负值，且均为各公司5年来的最低值。万科的每股经营性现金流为-1.52，招商地产(42.28,0.03,0.07%,吧)为-4.74，金地集团(17.00,0.22,1.31%,吧)为-7.52，保利为-7.65。

　　事实上，如果我们仔细挖掘这些上市地产公司的实际情况，我们甚至完全可以认为，这些上市公司所谓的账面利润，其中大部分可说是藏在了它们巨大的土地储备之中。而这些土地储备到目前为止，尚无法变现，并且还需要巨额的资金投入。最不利的消息是，号称地产龙头的万科公司在资金问题上，可能也没有看上去那么乐观。在万科首发降价之后，有人怀疑万科资金链开始出现问题，不过王石出来辟谣说万科还有170亿元现金。但分析师掌握的情况却是，万科在部分区域的土地价款支付开始出现困难，地方分公司甚至向总部紧急求援。更令万科难受的是，银行给万科的贷款绝大部分是必须专款专用、限制使用用途的，建设贷款是不能用于支付土地价款的，这使得万科资金链面临的负担，与财务报表上公开的负担相比，显得更为严重。由于资金紧张，万科甚至开始要求一些上游材料和设备供应商放宽对万科的付款条件限制。

　　如果说房地产企业连万科这样的优质龙头都已经开始无法承受这样的压力，而针对房地产有关的信贷和其他紧缩措施还不放松的话，那么一场席卷房地产业的危机恐怕不会太久远。而大量以不动产作为抵押的银行贷款，也将面临空前的风险。

　　(作者为安邦咨询公司分析师)

　　来源：经济观察报网

　　不过业内专家预计，在高达8%的通货膨胀水平下，第三次煤电联动可能会继续推迟。

　　全行业亏损

　　国家统计局、发改委日前相继公布消息宣称，1-2月，全国规模以上工业企业 (年主营业务收入500万元以上)实现利润3482亿元，同比增长16.5%，大幅下滑20.2个百分点，电力行业利润下降达61%。

　　一位知情人士称，另一项权威数据显示，1-2月，石油石化、电网、发电成为实现利润同比减少最多的三个行业。“发电行业可能降幅最大，达到93%。”

　　刚刚结束的某电力上市公司业绩说明会上传出的消息称，今年一季度，五大发电集团(华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团和电力投资集团)中，除华能集团没有出现集团性亏损外，其余四大集团都已出现集团性亏损。

　　2007年年报显示，华能国际(8.83,0.37,4.37%,吧)(600011.SH)净利润59.97亿元，同比仅增长1.24%。公司表示，2008年海运费和煤炭重点合同价格比去年有较大幅度上涨。2007年底和2008年初煤炭市场出现供应紧张的状况，市场采购价格明显上涨，并严重影响了公司经营效益的提高。18%是华能国际对今年单位燃料成本的涨幅控制线。

　　国泰君安电力行业分析师王威表示，国家统计局公布的电力企业同比下降61%的数据中包括电网公司利润，如果扣除该影响，预计电力企业的利润下降幅度还会更大。

　　4月3日，中国电力企业联合会信息统计部主任薛静说，这次是全行业性的普遍亏损，涉及火电、水电、核电和新能源，“供电企业也有不同程度的亏损出现，这是从来没有过的。”

　　据薛静透露，由于全行业亏损面已达41.69%，中电联已将亏损情况上报国家发改委。在利润增长上，火电企业出现了同比259.49%的亏损，供电企业则是519%。

　　之前，大唐集团公司总经理翟若愚也曾表示，受雨雪冰冻灾害、电煤价格大幅上涨等因素的影响，公司经济效益严重滑坡，首次出现集团性亏损。

　　上述知情人士透露，五大发电集团中，“国电集团和华电集团前两个月利润下降幅度估计都在250%以上。”

　　什么导致了亏损

　　对于亏损原因，薛静的解释是，第一是电煤价格上涨过快；其次是电力主营业务成本的增长率要比主营业务收入的增长率高近三个点，发电量增长的部分还不够抵消成本增长，其中火电部分要高出6.7个百分点；第三个因素是由于财务利息税等费用增长过快。

　　最近几年各公司的投资贷款额都偏高，加之持续加息，各集团公司财务费用急剧上涨。薛静说，“从电力行业的各个子行业来看，几乎同时都在亏损。”

　　国投电力(9.96,0.26,2.68%,吧)人士称，煤炭价格对公司的影响将主要体现在2008年，特别是上半年公司经营形势将十分严峻。今年煤炭供应和成本控制将是公司的经营重点工作。

　　国投电力2007年实现净利润9.2亿元，同比下降4.49%。报告期公司主营收入增66.5亿元，同比增长7.02%。但公司标煤单位实际完成432.87元/吨，比2006年增加36.92元/吨。

　　国泰君安电力行业分析师王威说：“今年一季度的煤炭价格是个高点，同比增长近20%”。因此，在煤炭价格不会再次出现大幅增长以及电价上调对电力公司的积极影响，预计今年电力上市公司的整体业绩降幅不会超过一季度。

　　华电国际(5.49,0.17,3.20%,吧)(600027.SH)2007年年报显示，营业收入同比增长38.68%，净利润仅增长1.16%。华电国际去年全年营业成本165.33亿元，其中煤炭成本115.61亿元，占总成本的69.93%，单位发电燃料成本为0.172元/千瓦时，比2006年上升5.85%。

　　“从煤炭供需上来说，应该是基本平衡的；因素还是煤价，和雪灾无关。雪灾掩盖了电煤危机的本质，并且提前引爆了。”对于目前电力和煤炭之间的矛盾，上述知情人士称，这里面不仅是结构性问题，更是机制和体制问题。

　　银河证券电力行业分析师邹序元表示，预计今年电力上市公司的整体业绩将下滑30%，尚不至于出现行业性亏损。但来自集团层面的亏损可能会加重。他说，现在大型的煤炭企业和电力企业的重点合同价格增长幅度在15%左右，这也加剧了电力企业的成本上升，目前电力企业经营成本中60%-70%来自煤炭成本，现在这个成本无法传导下去。

　　他认为，电煤价格将高位运行，并还有上涨空间。

　　上述人士则表示，现在很多民营的中小型电厂和部分地方电厂快挺不住了。在上一轮电煤危机中外资撤了不少；这一轮电煤危机，民营的如果都被拖垮了，那么，最后是否会出现这样的结果：电力改革回到起点，只剩下国字号一家？

第三次煤电价格联动？

　　由于电价由政府管控，而煤电价格尚未建立流畅机制，这导致 “一头放，一头堵”的现象，并间接直接造成电力企业利润减少。对此，行业人士将希望放在继续煤电价格联动上。

　　华电能源(4.64,0.10,2.20%,吧)证券事务部相关人士表示，煤炭价格上涨和煤电价格联动迟迟没有启动是公司利润下滑的主要原因。2007年，华电能源净利润4775.84万元，同比下降71.7%。她认为，这是政策性原因，而非公司经营问题。电力是公司集中性主业，公司短期也不考虑其他投资。“现在，煤炭价格还在上涨，今年的情况还会更差”。

　　对于煤电联动，银河证券电力行业分析师邹序元认为，受CPI的影响，上半年调价的可能性不大。市场人士预计CPI在二季度会出现拐点并逐步回落。因此，最有可能的价格调整时间是在北京奥运会后。

　　一位市场人士预计，煤电联动今年有两个重要的时间窗口，一是5、6月份夏季用电高峰前；二是奥运会之后。

　　为了解决煤炭供应问题，很多电力企业在向上游扩张，国泰君安电力行业分析师王威表示，大部分电力企业投资的煤矿还处于建设阶段，不能投产，电力公司只能“望梅止渴”。

　　对于煤电联动政策，国家发展和改革委经济研究所副所长刘树杰曾表示，无论是煤价上涨的30%要发电企业“消化”，还是今年煤价涨幅累计超过5%仍不安排“联动”，总体上并无大错。之所以产生争议，是因为在中国的发电价格监管规则中，未将电力企业的成本作可控与不可控区分，从而未能建立完整的价格调整机制。

　　中国现在的“煤电联动”，实际是对发电企业不可控成本部分的反应机制。因此刘树杰建议，上网电价监管中，明确引入可控成本与不可控成本的概念。